股顺网蔚来盈利之后是财务指标的昙花一现还是营业指标走向拐点?

蔚来的换电模式虽属行业独树一帜，却也使其背负了高昂的投入成本，导致盈利目标长期难以实现。尤其在理想与小鹏汽车相继盈利的背景下，蔚来持续亏损的状态更引发外界诸多质疑，不少人担忧换电模式或将拖垮企业，使其陷入长期亏损的财务泥淖中。对此，蔚来创始人李斌曾公开承诺，力争在2025年底实现扭亏为盈。而他也兑现了这一诺言：截至2025年末，蔚来成功实现了从单季度近70亿元亏损到2025年四季度净盈利3亿元的重大转折，这也是公司成立以来首次达成单季度盈利。

财报日后，该消息带动股价在3月10日到12日连续上涨，美股和港股市场上，单日最高涨幅超过17%、14%，蔚来市值重回千亿人民币级别。

2025年四季度盈利，非车业务成为亮点

蔚来首次实现盈利，与高利润车型的快速增长密切相关。2025年，蔚来累计交付量达32.6万辆，同比增长46.9%；其中四季度交付12.5万辆，较三季度增加3.8万辆。值得注意的是，2025年9月21日开启交付的全新ES8仅用100天便完成4万辆交付，12月单月销量更是达到2.2万辆，刷新了40万元以上车型的单月销量纪录。截至今年2月27日，上市160天的ES8交付量已达7万辆，增长势头依旧强劲。

高毛利车型的放量增长直接拓宽了利润空间。四季度车辆销售收入环比增加124亿元；单车毛利达4.6万元，环比增长1.4万元，单季度毛利率攀升至18.1%，较三季度提升3.4%。

蔚来的社区和粉丝文化一直是新势力当中最为独特的，而这也成为其收入来源之一，财报显示，非车业务为蔚来贡献了超过百亿的营收，在总收入中占比达到12%。毛利率为11.9%。李斌透露，非车业务的收入在2025年连续三个季度增长，随着蔚来保有用户的增加，收入还将持续增加。

从2025年全年表现来看，蔚来同样交出了亮眼的财务答卷。全年营收874.9亿元，同比增长33.1%；毛利119.2亿元，同比增幅亦为33.1%。整车毛利率与综合毛利率分别达到14.6%和13.6%，创下近四年新高。四季度盈利后，蔚来的现金储备飙升至459亿元，环比大幅增长近百亿。3月11日，蔚来进行了一场小型的闭门沟通会，蔚来副总裁马麟透露蔚来是2025年全行业唯一一家平均成交价整体向上走的品牌。

坚持换电模式

随着蔚来跨过盈利拐点，换电车型的市场规模持续扩大，换电路线的价值也正被重新审视。李斌重申了换电模式的底层逻辑：解决电池与车辆寿命不同步的核心难题。他分析指出，电池在汽车成本中占比达30%至40%，不仅维修不便，还存在循环寿命限制，这是问题的关键所在。一辆汽车的使用寿命可超过15年，而电池却可能在8到10年后出现性能衰减。对于车电不分离的企业而言，8年后的产品体验很难抵消当下价格战的成本考量，这也是蔚来坚持换电模式的根本理由之一，而非仅仅因为换电的补能速度更快。

作为一种技术路线，尽管其当前盈利前景尚不明确，却仍获得金融层面的风险扶持。2025年2月，武汉蔚能电池资产有限公司不仅完成近20亿元融资，还成功发行全球首单持有型动力电池不动产投资信托基金（REITs），发行规模达5.01亿元。不过，这并不意味着蔚来要采用二分法思维。李斌认为，充电与换电不应对立，二者解决的问题各不相同。目前，蔚来已建成28000根充电桩，涵盖普通充电桩、超充桩及目的地桩。

蔚来的未来

2025年四季度实现盈利后，这一态势能否延续至2026年？李斌为蔚来设定了2026年销量增长40%至50%的目标，为此蔚来将在2026年进一步完善产品矩阵。在全新ES8与乐道L90的基础上，三款重点车型计划于2026年二、三季度上市，分别为科技行政SUV旗舰ES9、大五座车型ES7及L80。延续去年的强劲增长势头，这5款大型与中大型SUV将成为拉动销量增长的核心力量。

配合新车上市，蔚来也在加速渠道建设。李斌透露，目前全国范围内已完成选址、进入项目筹备阶段的SKY门店数量超170家，预计开店高峰期将集中在6月至10月。李斌同时指出，2026年市场竞争存在不确定性。首先，新车推出后能否持续热销将是一大挑战，他将这一现象称为“新车死亡谷效应”。