记者丨焦文娟
编辑丨吴晓宇 张明艳
“宁王”重返新高。
3月9日晚间，宁德时代披露了2025年财报，实现营收、利润双增长。其2025年营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%；归属于上市公司股东的净利润722.01亿元，同比增长42.28%。
更值得放在一起看的是另一组数据：2025年中国汽车行业营收增长7.1%，利润只微增0.6%；全行业利润率4.1%，十年最低。
一家电池厂商的净利润，比包括上汽集团、长城汽车、北汽新能源和江淮汽车等在内的12家A股整车上市车企预告的利润总和还多。
这不是宁德时代第一次跑赢整车厂，但差距仍在拉大。2025年，宁德时代毛利率达26.27%，是汽车行业的6.4倍，接近回到2021年的历史峰值；净利润率同步攀升至18.12%，较2021年的13.70%提升4.4个百分点。
从收入结构看，动力电池仍是压舱石，贡献3165亿元，占总营收74.7%；储能电池624亿元，占比14.7%；电池材料及回收219亿元。动力电池增速最快，同比增长25%，储能电池毛利率最高，达26.71%，超过动力电池的23.84%。
在业绩拉升下，宁德时代的分红创下新纪录。根据公司年报，2025年全年累计派发现金分红约361亿元，占当年归母净利润的50%。具体方案为：除了年中的每10股派10.07元，还拟向全体股东每10股派发现金分红69.57元（含税）。
作为公司创始人，曾毓群凭借其间接持股22.45%的比例，仅2025年度的分红就将获得约81亿元的收益，超越大部分A股上市整车厂的净利润。
3月10日收盘，宁德时代(03750.HK)大涨9%，华尔街集体看好宁德时代，汇丰前海、野村、杰富瑞等主流机构集体上调目标价，维持买入评级。
碳酸锂波动，宁王如何穿越周期？
宁德时代是新能源行业增长的最大受益者。2025年全球新能源车销量增长21.5%，它的动力电池使用量增长31.7%，跑赢大盘十个点。
但更大的反差藏在另一组数据里：车卖得越多，整车厂越不赚钱。2025年，汽车行业利润率跌至4.1%，十年最低；宁德时代净利润722亿元，同比增长42%。
乘联分会发布的数据显示，2025年12月汽车行业收入1.16万亿元，同比下降0.8％；成本1.01万亿元，同比增加0.8％；利润0.02万亿元，同比下降57.4％；
电池、存储芯片成为汽车行业成本增长的主要来源。瑞银在1月发布的一则报告中测算，近3个月锂价上涨使单车成本增加约3800元，铜、铝涨价再推高1800元，合计单车成本通胀4000元-7000元。
乘联分会秘书长崔东树则分析称：“1月至12月总体工业企业单位成本增长压力大。碳酸锂价格翻一倍，大宗商品价格高位运行，中下游行业原料成本压力有所加大。”Wind数据显示，2025年6月碳酸锂触及低位5.99万元/吨，到年底翻倍至11.95万元/吨。今年以来继续走高，最高触及18万元/吨。
国内市场碳酸锂（电池级）价格走势
原材料价格翻倍，压力本该沿着产业链层层传导。但宁德时代的利润表上，几乎看不出波动。
碳酸锂涨价为何没有波及宁德时代？在3月9日晚间的业绩电话会议上，宁德时代董秘蒋理表示，相比上轮周期，这轮碳酸锂涨价幅度不算太大。同时，公司已有充分的应对经验，对公司的影响不大。同时，得益于前置布局，公司应对市场波动的能力显著增强，比以往更加游刃有余。
宁德时代一直推行的是原材料价格联动机制，即将电池产品的定价与材料成本直接挂钩，实现同步调整。这意味着原材料涨价的成本，可以在短时间内转嫁给客户。瑞银在研报中确认，宁德时代的价格传导机制有效，储能项目定价更是紧贴市场走势。
其次是在上游资源布局。宁德时代在江西宜春持有枧下窝锂矿，尽管2025年8月至11月因采矿证到期停产，但复产预期本身就在影响市场预期。
在2025年9月的复产工作会议上，宁德时代明确提出要在碳酸锂低价区间，通过梳理采矿、选矿、冶炼全流程，执行降本计划来保持成本竞争力。这意味着，当市场上碳酸锂价格波动时，拥有自己的矿能有效平滑成本，减少对外部高价材料的依赖。
从供应链、生产源头降本后，宁德时代的营业成本持续优化。财报数据显示，2025年，直接材料占营业成本的比重从76.48%降至71.79%。
根据SNE Research统计，2025年，宁德时代全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%。连续九年排名第一，同时其海外市占率首次突破30%，储能连续5年出货全球第一。
宁德时代在产业链上的话语权还在增强。2025年末，宁德时代的应付账款2636亿元，应收账款1196亿元，两者相差超1400亿元。应收账款周转天数从2024年底的63.7天缩短至59.7天，回款速度加快；应付账款周转天数从2024年底的163天延长至168天，付款速度放慢。
这意味着，公司卖货收回现金的速度，远快于向供应商付款的速度。
客户也在抢着付定金。财报显示，宁德时代合同负债余额增至492亿元，比2024年末增加214亿元，增幅达77%。这意味着，大量客户通过预付款锁定2026年的产能。
瑞银在研报中称，公司自上一轮成本上涨以来已加强成本控制能力，管理层预期未来季度盈利不会出现大幅波动。为应付强劲的积压订单，今年将增加资本开支，加快产能扩张。
汽车行业的成本压力，短期内还看不到缓解的迹象。野村证券3月的一份报告指出，2026年上半年小米汽车业务将面临显著的利润率压力，主要原因是上游锂价飙升。
2月23日，瑞银发布研报高调看多碳酸锂。该机构认为，2026年全球锂市场将出现实质性短缺，需求增速正在持续超越供给增速，碳酸锂正进入第三轮涨价周期，并将2026年均价预期上调至17万元/吨，2027年上看20万元/吨。
产业链的压力传导到主机厂这里，就变成了利润缩减的现实。而宁德时代用自己的定价权、资源布局和成本控制，定义产业链“链主”地位。
储能拉升利润，多业务布局增长曲线
储能正在成为比动力电池更赚钱的生意。订单周期长、客户议价能力弱、技术壁垒高，让储能可以对冲动力电池的周期性波动。
财报显示，2025年，宁德时代锂电池销量661GWh，同比增长39%。其中动力电池销量541GWh，增长41.9%；储能电池销量121GWh，增长29.1%。更关键的是，储能电池毛利率26.71%，高于动力电池的23.84%。
但储能业务同样面临挑战。根据SNE Research 2026年1月28日发布的统计数据，2025年全球储能电池出货量达到550GWh，相比2024年的307GWh，同比增长79%。宁德时代29%的增速远低于行业平均水平。这意味着，在储能这个爆发式增长的赛道里，宁王还没跑赢大盘。
但储能领域的价格战趋势隐有显现。国金证券的研报显示，2025年Q4宁德时代储能电池均价约0.52元/Wh，同比下降16%。彭博新能源财经的数据显示，2025年全球储能系统价格跌31%，固定式储能电池组价格跌45%，这是储能史上最大降幅的一年。但券商普遍认为，宁德时代还能靠技术和规模守住盈利底线。
更值得关注的还有电池回收和技术授权业务，前者的毛利率高达27.27%。宁德时代一边用电池回收对冲原材料涨价周期，一边用技术转让这门轻资产高毛利的生意，把利润拉得更高。
换电则是宁德时代正在押注的另一条增长曲线。按曾毓群在2024年底巧克力换电生态大会上的判断，到2030年，换电、家充、公共充电桩将三分天下。
在9日晚的业绩交流会上，宁德时代管理层披露了换电业务的进展。截至报告期末，巧克力乘用车换电品牌已建站超1000座，覆盖全国45座城市，织密长三角、京津冀、川渝、大湾区四大核心经济带补能网络。骐骥商用车换电品牌建站超305座，覆盖全国26个省份干线，换电绿网总长达7.8万公里。两大换电品牌全年累计提供换电服务超115万次。
按计划，2026年巧克力换电将在140多座城市累计建成超3000座换电站，同步启动高速公路网络建设，长期目标为3万座，并将开放加盟计划。骐骥换电则计划2026年累计建成900座站，将干线拓展至"五横五纵"，规划至2030年建成覆盖全国80%干线运力的"八横十纵"绿网。
这是一个需要重资产投入的生意，除了建设成本，加上电池、维护、场租费，费用不菲。据蔚来此前透露，其三代站和四代站下降至150万元左右。蔚来的经验是，单座换电站日服务量需达60单才能盈亏平衡。目前换电车型覆盖率还远未达标。
宁德时代做换电的逻辑则变成，从卖产品到卖服务。车电分离让电池从商品变为服务，用户购车门槛降低，宁德时代从而能锁定电池全生命周期价值。
曾毓群在《致股东的信》中写道，面向未来，相较于复制既有成功经验，宁德时代更致力于拓展新能源的边界，推动产业从“局部突破”走向“全域增量”。在更远的战场上，宁德时代还需要证明自己能跑赢自己。
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